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专题：巴菲特2025股东信重磅来袭

　　来源：北京商报

　　北京时间2月22日晚，“股神 ”巴菲特麾下的伯克希尔·哈撒韦公司在官网公布备受期待的每年一度的致股东公开信
。巴菲特股东信历来传递价值投资精髓 ，被誉为“投资者圣经”。巴菲特这封2025年致股东公开信，主要讨论的是伯克希尔2024年的得失 。虽然公司现金流再创新高
，但巴菲特向投资者承诺，会永远将他们的大部分资金投资于股票
。

　　现金头寸再创新高

　　财报显示 ，伯克希尔·哈撒韦公司去年四季度的营运利润达到145.3亿美元
，同比增长71.34%，全年营运利润达到474.37亿美元。再加上“股神
”在投资市场的巨额浮盈 ，伯克希尔·哈撒韦公司2024财年的归属股东净利润达到889.95亿美元 。

　　值得一提的是
，营业利润是巴菲特最看重的指标，能反映出旗下子公司多元化主营业务的切实增长 ，而净利润包含了“特定时期没有意义的纸面投资损益”
，后者往往波动较大。

　　备受关注的现金水平也进一步提升
。截至去年底，伯克希尔的现金/短期国债等流动性储备达到创纪录的3342亿美元。与上个季度一样 ，伯克希尔在2024年第四季度没有进行股票回购
，公司披露在截至2月10日的第一季度也没有进行股票回购 。

　　“尽管部分评论人士认为伯克希尔的现金头寸非常高，但绝大多数资金仍然投向了股票 ，这一偏好不会改变
。 ”巴菲特表示，虽然伯克希尔在可交易股票中的所有权去年从3540亿美元下降到2720亿美元
，但非上市受控股票的价值有所增加，并且仍然远大于可交易投资组合的价值。

　　去年一整年 ，除了不断加仓被“套牢
”的西方石油
，伯克希尔鲜有大手笔买入 。反倒是大幅砍仓苹果公司 、美国银行的持仓引发关注
。根据上周公布的13F显示，2024年末 ，伯克希尔的前5大股票持仓依然是美国运通
、苹果、美国银行 、可口可乐和雪佛龙5家公司
，占总体仓位的比例从79%下降至71%。

　　巴菲特称，2024年伯克希尔的表现超出预期 ，尽管189家运营企业中有53%出现了收益下降 。但由于国债收益率的改善
，伯克希尔的投资收入得到可预测的大幅增长，其大幅增加了对这些高度流动的短期证券（美国国债）的持有
。伯克希尔也在财报中披露 ，预估上个月肆虐洛杉矶部分地区的野火将导致约13亿美元的税前损失。

　　跑赢标普500

　　这份年报的重头戏
，依然是巴菲特的股东信 。已经94岁高龄的“股神”，正是通过这封一年一度的长文 ，系统性地描述他对股票市场
、全球资产又有了哪些心得体会
。

　　作为“股市常青树 ”的优势，每年这时也是巴菲特炫耀长期投资回报的时刻。2024年
，伯克希尔每股市值的增幅为25.5%，标普500指数为增长25个百分点 。长期来看 ，1965—2024年
，伯克希尔每股市值的复合年增长率为19.9%，明显超过标普500指数的10.4%。而1964—2024年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的5502284% ，也就是55022倍
，而标普500指数为39054%，即390倍
。

　　他表示 ，伯克希尔股东可以放心
，他们将永远将大部分资金投资于股票——主要是美国股票，尽管其中许多将拥有重要的国际业务。伯克希尔永远不会更喜欢现金等价物资产的所有权 ，而不是拥有好的企业
，无论是受控的还是部分拥有的 。

　　同时，巴菲特继续在股东信中大谈日本股市
。巴菲特表示 ，伯克希尔在2019年7月首次购买了日本五大商社的股票。之前只是看了他们的财务记录，并对股票价格之低感到惊讶 。随着时间的推移
，伯克希尔对这些公司的钦佩之情持续增长
。

　　截至去年底，伯克希尔对日本五大商社的总投资成本（以美元计算）为138亿美元 ，市场价值达到235亿美元。需要说明的是
，伯克希尔是通过发行日元债来购买日股，所以不受汇率浮动的影响 。

　　不过滙盛金融首席经济学家陈凯丰对此分析称 ，巴菲特在日本的投资并非看好日本本土经济
，而是看好这些商社的全球化布局，涵盖农业、矿产 、电信等多个领域
。他表示 ，巴菲特在日本借入日元债务
，将其换成美元再投资，相当于做空日元 ，从这些商社获得的8亿美元分红也全部换成美元。这表明
，尽管巴菲特看好这些日本企业，他并不认为日本经济整体向好 。

　　认可继任者

　　今年的股东大会将于5月3日在奥马哈举行 ，与去年一样，今年伯克希尔股东会的舞台上依旧只有3人：巴菲特、格雷格·阿贝尔
，以及阿吉特·贾恩，其中分管保险业务的阿吉特·贾恩将只出席上午的问答
。

　　今年也是巴菲特执掌伯克希尔公司60周年 ，而他将于今年8月年满95周岁。在今年的信中
，巴菲特认可了指定继任者格雷格·阿贝尔在选择股票机会方面的能力，甚至将他与已故的查理·芒格相提并论 。

　　“我们对投资形式并无偏好 ，无论是控股企业还是少数股权投资
，关键在于哪里能最好地运用资金。多数时候，市场上并无令人兴奋的机会；但在极少数情况下 ，我们也会迎来机遇遍地的时刻
。
”巴菲特说
，格雷格（阿贝尔）已经展现出了卓越的执行力，正如当年的查理一样。

　　“我已经94岁了 ，再过不久
，格雷格·阿贝尔将接替我担任CEO，并开始撰写年度股东信 。格雷格与我一样 ，坚守伯克希尔的信条——即‘报告’不仅仅是年度例行公事，而是伯克希尔CEO对股东的责任
。他也明白
，如果你开始欺骗股东，你很快就会相信自己的胡言乱语 ，终将自我欺骗。”巴菲特写道 。

　　巴菲特将伯克希尔的成功归功于“美国奇迹 ”
，“由于缺乏运动天赋
、美妙的嗓音、医学或法律技能，或者任何其他特殊才能 ，我一生都依赖于股票
。实际上
，我依赖于美国企业的成功，并且我将继续这样做
”。

　　巴菲特喊话美国称 ，如果财政政策失误
，纸币的价值可能会蒸发，“永远不要忘记 ，我们需要你维持稳定的货币
，而这一结果需要你的智慧和警惕” 。

　　陈凯丰认为，这可能是对未来美国基本价值观的担忧
。巴菲特经历了二战后的全球自由贸易体系。美国通过自由贸易 、低关税
、全球分工合作 ，建立了以美元为基石的经济秩序 。巴菲特在担心今后的美国，和他成长的美国是否会不一样
。这可能是他强调货币稳定的原因之一。

　　北京商报记者 赵天舒