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　　来源：财联社

　　作为决定欧洲地缘政治未来走向的关键时间
，2025年德国联邦选举将在23日举行
。

　　面对经济停滞 、极右翼崛起和德国股市连创历史新高的组合，这次选举的结果可谓牵涉深广。细微的得票率差异 ，可能会带来截然不同的市场冲击 。

　　选举结果如何影响股市？

　　与世界杯预选赛计算小组出线名额类似
，德国大选也是一道“算术题 ”，求解的对象便是“哪些政党加起来能获得联邦议院过半数席位
”
。

　　过去一年多里 ，德国大选的民调基本没有发生太大波动。基民盟的支持率一直在30%左右，另类选择党支持率也稳定在20% 。目前的少数派执政联盟社民党和绿党支持率介于10%-15%上下
。

　　鉴于德国过去一年里经济问题
、社会事件频发
，民调数字的高度稳定多少隐隐透着一些令人不安的情绪。目前的确不能排除存在一定比例的选民，不愿意告诉外人自己支持极右翼/极左翼政党 。如果“选举之夜”的结果与民调相去甚远 ，毫无疑问将是下周一的“黑天鹅 ”级别事件。

　　另外
，由于德国在二战后的“政治防火墙”机制，传统政党不会与另类选择党结盟
。所以除非魏德尔的政党能单独拿到50%以上的选票 ，否则不太可能一举上台。考虑到另类选择党在议院的规模大约能翻一倍
，本身就已经给结果带来巨大的不确定性 。

　　在民调数字大致准确的情况下，基民盟的总理候选人默茨将会成为下一任德国总理
。

　　接下来就是计算时间了。

　　对于德国股市而言 ，最棒的选举结果将是基民盟+社民党的议席直接超过半数 。这意味着德国将大幅提高国防在内的财政支出
，同时也有可能对宪法中的“债务刹车
”做出改动——这也是德国股市今年两个月拉升近12%的情绪基底
。

　　假设基民盟和社民党能够拿到45%的选票，下一步得先看小政党的得票率。

　　由于德国议院有比例代表制的限制 ，一个政党至少需要拿到全国选票的5%才能在议会获得席位 。此前脱离朔尔茨联合政府的自由民主党
，以及两个极左翼团体——BSW和左翼党都接近这个门槛
。

　　如果小党派全都没能达到5%，那么所有席位将会由大党派分享 ，意味着默茨有很大机会组建“两党政府”。但如果今年选民投票高度分散，那么从数学意义上来说
，默茨将会需要再拉拢一个党派——大概率是绿党 。

　　目前市场对默茨能够组建“基民盟-社民党联合政府 ”的预测概率为50%
。

　　对于解读德国选情而言，三方联合政府的复杂性将会是指数级别的上升。一方面 ，过去三年朔尔茨“红绿灯
”联盟的矛盾仍历历在目
，同时默茨与朔尔茨等人在移民问题上也有着对立的立场，可能使组建新政府和设立共同的执政目标更加困难 。

　　举例来说 ，朔尔茨在2021年选举后花了两个月才形成新政府。长时间的争吵和谈判
，将会严重消磨投资者对经济改革的耐心
。

　　关键词：能否让德国政府“多花钱”

　　与美国、法国等地区的选举考量不同，德国的经济问题并没有反映在股市 、债市中 ，核心原因在于该国严厉的审慎财政政策。人们认为德国的经济问题在于财政政策过于保守
，而不是过度扩张 。所以“债券义警 ”们对德国市场并没有兴趣
。

　　在次贷危机后，德国在基本法中加入“债务刹车
”机制 ，限制政府每年新增公共债务占GDP的比例不得超过0.35%。

　　除了反映德国大型上市公司的DAX指数外
，以MDAX指数为代表的中小型股票表现相对落后 。如果选举结果符合预期，中型股有望迎来补涨 ，并有可能带动整个欧洲市场的普涨
。

　　当然正如同前面分析的那样，出现极佳结果的概率只能说是“五五开”。

　　高盛曾预测
，没有出现“少数派阻碍 ”组阁的概率甚至略低于50% 。富兰克林邓普顿的策略师金·凯特基斯也指出：“投资者预计企业税会降低，工业客户的电力成本会保持稳定 ，但应记住结构性变化需要时间
，好处将仅在2026年之后显现
”

　　就具体板块而言，德国扩大财政支出的最大赢家——国防板块将严重依赖周末的选举结果
。如果没有少数派搅局 ，默茨扩大财政支出肯定有他们的“一杯羹”。

　　在周五接受媒体采访时
，默茨表示“欧洲需要准备好在没有美国的情况下自我防卫 。 ”

　　能源与公共事业，以及房地产（资金冻结）行业也应该是德国主流政党中有较高共识的领域 ，所以这些板块可能会受益于潜在的政策法规简化
，支出增长新增的建设需求等
。同理，近几年备受冲击的德国工业部门也要指望基础设施投资
、企业税改革的提振。

　　另一个可能潜在受益的是德国的汽车板块 。中间派政党普遍愿意支持这个德国中坚产业 ，这意味着可能修订内燃机禁令
，或者重新引入电动车激励措施。